Корпоративные войны: «маленький человек» получает шанс


Артем Абалов — начальник аналитического управления ОАО «УК «Арсагера»

Минэкономразвития внес поправки к закону об акционерных обществах, ограничивающие возможности крупных акционеров нарушать права миноритариев. Правительству еще предстоит их одобрить, но сам факт наметившихся сдвигов в защите миноритарных акционеров вселяет оптимизм. С другой стороны, нынешние предложения Минэкономразвития не смогут полностью исключить произвол мажоритариев: действующая редакция закона «Об АО» и особенно трактовка его положений отечественными судами оставляет немало лазеек.

Ценный кирпичик

Предлагаемые изменения содержат две основные новации. Первая заключает в себе комплекс поправок к 40-й статье закона. Согласно предложению Минэкономразвития, преимущественное право покупки вновь размещаемых привилегированных акций (так называемых «префов») получат владельцы обыкновенных акций. Сейчас у них этого права нет, что открывает дорогу для серьезных злоупотреблений. Бывает, что владелец контрольного пакета (50%+1 акция) или даже персона, не являющаяся крупным акционером, но имеющая возможность голосовать обыкновенными акциями (например, квазиказначейскими акциями) большинством голосов одобряет допэмиссию префов с фантастическими дивидендами в пользу близких себе структур. Таким путем он может распределять в свою пользу основной объем прибыли общества, в то время как другие акционеры остаются ни с чем.

Именно такая схема в свое время была применена в петербургском ОАО «Пирометр», где была организована допэмиссия префов с серьезными дивидендами в пользу одного лица. Конечно, в крупных предприятиях такая практика вызвала бы общественный скандал.

Предложения Минэкономразвития по устранению этой проблемы заслуживают похвалы. После принятия поправок использовать «префы» как канал для вывода средств из акционерного общества уже не получится. Распространение принципа преимущественного права выкупа вновь эмитируемых привилегированных акций на всех акционеров позволит им сохранить свое право на долю в прибыли общества.

Безусловно, это не защитит абсолютно всех миноритариев, так как у условных «бабушек-акционеров» может не оказаться достаточно денег или знаний для участия в выпуске префов. И все же это еще один кирпичик, закрывающий возможность вывода средств из общества.

Карманные оценщики

Вторая новация — предлагаемые поправки к 75-й статье закона об АО, которые касаются обязательств общества по выкупу акций у акционера. Как известно, в ряде случаев акционер вправе требовать от общества выкупа принадлежащих ему акций: законом определен закрытый перечень таких случаев (в том числе делистинг акций, реорганизация общества, крупные сделки определенного размера и т.д.). По действующей редакции закона, компания предлагает выкупить у акционера его акции по стоимости, определяемой на основе независимой оценки. Проблема в том, что сейчас «независимая» оценка зачастую смешна в сопоставлении с реальной рыночной стоимостью акции. Если поправки к закону примут, то выкуп акций станет невозможен ниже средневзвешенной цены по итогам биржевых торгов за последние шесть месяцев. Сейчас такое ограничение действует лишь в случае принятия собранием акционеров решения о делистинге.

Законопроект не дает миноритариям гарантий равноправия, но, по крайней мере подстраховывает их от явной несправедливости. Биржевые котировки, конечно, тоже подвержены манипуляциям, особенно низколиквидных акций, и теоретически, прогнав большой объем акций по низким ценам, можно занизить шестимесячный «средневзвес». Однако вероятность откровенного занижения цен, особенно, в случае с акциями крупных публичных компаниях в этом случае существенно уменьшается.

Акционерное неравенство

Впрочем, даже если поправки примут, в акционерном законодательстве все еще останется немало изъянов. В частности, пока можно лишь посочувствовать владельцам «префов» во время реорганизации акционерных обществ. Так, при слиянии компаний происходит их объединение через конвертацию разных видов акций одного общества в акции другого, и коэффициенты конвертации и цены выкупов для владельцев «префов» часто бывают очень скромными по сравнению с владельцами обыкновенных акций.

Другая слабость закона заключается в 84-й статье закона, которая регламентирует выкуп акций при появлении крупного собственника. Это, конечно, нонсенс, но сейчас акционер, пробив пороги владения в 30%, 50% и 75%, может просто пренебречь обязательством выставить оферту остальным участникам. Яркий пример — покупка «Газпромом» областных газораспределительных компаний. Пока заставить монополию выставить оферту не смог никто, несмотря на то что «Газпром» проигрывает суды Центральному банку в части обязательств по выставлению оферт по конкретным «облгазам».

Все эти вопросы давно наболели, поэтому дружественное движение в пользу миноритариев не может не радовать. Обнадеживает и утвержденная 25 июня 2016 года «Дорожная карта по совершенствованию корпоративного управления». Документ направлен на решение многих из упомянутых выше проблем. Если же оставить все как есть, никто не станет считать акцию российской компании реальным финансовым инструментом.

Подробнее на РБК:
http://www.rbc.ru/spb_sz/17/10/2016/5804c8af9a79470087ec6307